Economic policy uncertainty in merges and acquisitions: real options analysis

Abstract

O arcabouço da Teoria das Opções Reais (ROT) em relação ao Índice de Incerteza da Política Econômica (EPU) requer maior reforço empírico, especialmente no contexto de projetos de investimento em fusões e aquisições (F&A). Ainda existem lacunas nesse domínio teórico que precisam ser exploradas. Para contribuir com a discussão, este estudo tem como objetivo investigar o impacto da EPU no processo de avaliação de operações de F&A utilizando o método de Fluxo de Caixa Descontado (FCD) expandido por Opções Reais. Para operacionalizar a avaliação, foi proposto um modelo que consiste em padronizar a variável EPU e reorganizá-la por meio da Análise de Componentes Principais (ACP). Essa abordagem resultou na criação de quatro cenários não discricionários para testar a estimativa. Além disso, quatro cenários discricionários foram gerados por meio de 10.000 simulações de possíveis caminhos para a variável EPU usando o processo Movimento Geométrico Browniano (MGB). No ambiente de teste, os resultados indicaram que a abordagem não discricionária, que se baseou apenas nas características das amostras transformadas por ACP e estimação por FCD expandido por Opções Reais, mostrou-se adequada para estimar valores considerando a volatilidade da EPU. O modelo desenvolvido foi aplicado na aquisição da Latinex pela M. Dias Branco, sendo os valores obtidos muito próximos dos divulgados pela empresa em suas demonstrações financeiras. Além disso, verificou-se que esses valores variam de acordo com o nível de volatilidade da EPU. Os testes de sensibilidade realizados confirmaram a adequação do modelo não discricionário proposto para a incorporação da EPU. Concluiu-se que um aumento no nível de volatilidade da EPU pode levar a maiores valores de projeto, maiores valores de opções e maiores riscos associados. Essas descobertas contribuem para a compreensão dos efeitos da volatilidade da EPU nas avaliações de F&A e enfatizam a importância de considerar a incerteza da política econômica nos processos de tomada de decisão de investimento.